Racionalismo crítico

Su escenario previsible de tipos de interés y sus efectos sobre la valoración de los activos financieros

Son muy pocos hoy los que saben que sólo, quizás, de entre muchos, pocos, pero muy pocos están autorizados para opinar sobre mercados financieros, y que todos los demás que por su cuenta y riesgo intenten seguir este camino merecen como recompensa al menos nuestra indiferencia.

Jaume Puig, CEO & CIO de Gaesco, estuvo el pasado miércoles con sus compañeros actuarios del Col.legi d´Actuaris de Catalunya para explicarnos su escenario previsible de tipos de interés y sus efectos sobre la valoración de los activos financieros.

Ha conseguido llegar a disponer de un auténtico sentido del análisis de seriedad sobre los mercados financieros y un profundo respeto hacia el riesgo. Agradecer su racionalismo crítico por el cual, obviando las teorías de consenso y las teorías fundamentadas en supuestas evidencias, su tesis que a continuación expondré en un espacio limitado, queda corroborada pudiendo ser aceptada provisionalmente, pero no verificada.

Alcanzar tesis no refutadas es el máximo objetivo del profesional en inversiones porque ninguna es absolutamente verdadera. Después, como se verá, el proceso inflacionista que seguirá determinará si la tesis de Jaume Puig finalmente queda refuta o no por su pronóstico sobre los tipos de interés.

Su opinión de la política monetaria es la normalización de tipos de interés, razonada por lo sucedido en el pasado. Venimos de una época de tipos de interés cero e incluso negativos, pero no es lo habitual y aquellos con más años saben que lo sucedido fue algo anómalo.

Los motivos del descenso esperado de inflación, descenso del precio de las materias primas, acción concertada de los bancos centrales, normalización de inventarios y rapidez en la subida de tipos hipotecarios, favorece un ligero, pero no significativo incremento de tipos de interés a corto y en consecuencia la curva de tipos será plana. A este nivel el coste de financiación de las empresas es inferior a la rentabilidad de sus activos.

Los precios del transporte de “containers” como síntoma de normalización de las cadenas de suministro y el enfriamiento del mercado inmobiliario en los Estados Unidos, lo mismo pasará en Europa, explican los componentes más importantes de la inflación. Sus reuniones con centenares de empresas fundamentan su análisis del paulatino regreso al Just in time y el abandono de la redundancia por parte de las empresas para evitar riesgos de falta de suministro.

Con curvas de tipo de interés planas, los tipos a largo deberán subir para compensar el riesgo de plazo y la prima histórica se sitúa en 200 puntos básicos. Bajo este escenario, evitar las duraciones altas hasta que la subida de tipos se haya estabilizado, invertir en países que han estado esperando largamente la inflación, invertir en aquellos sectores de actividad a los cuales la subida de tipos de interés les beneficia e invertir en acciones “value” son algunas de las conclusiones.

Jaume Quibus

The actuary and economist Jaume Quibus holds a master’s degree in Financial Economics and Accounting, a degree in Actuarial and Financial Sciences, a degree in Economic and Business Studies from the University of Barcelona and has completed the Management Development Programme at the IESE Business School of the University of Navarra. He is a full member of the following associations: the Catalan Actuarial Association, the Spanish Actuarial Association, the Catalan Economists Association, the International Actuarial Association, the Catalan Association of Accounting and Management and also a member of the IESE Business School Alumni. He was a founding partner in 1998 of the actuarial company Quibus, and is corporate member number 6 in the Catalan Actuarial Association.